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港股通 · 02869.HK

绿城服务

物业服务以人工密集型基础服务为主,收费重复、资产投入较轻,规模可形成运营网络。但行业同质化和项目退出压力限制定价能力,园区及咨询服务受地产周期影响更明显。

证据状态:资料仍待补充
综合评级C裁判官对企业质量的判断
资料截止日期2026-07-27
市场资料日期2026-07-27
财务报告期间2025-12-31
研究版本V3 · 2026-07-23
中文编辑审核2026-07-27 · 已通过
01

综合评级

企业基础

物业服务收费具有重复性,规模化运营网络和较轻的资产投入提供基础,现金多于有息借款。

主要限制

行业服务同质化,项目退出和欠款增加削弱收入与现金回收的质量。

尚待确认

近年现金分红的逐项资料,以及欠款回收情况仍待补充。

企业质量C 级裁判官给出的等级
资料完整度资料仍待补充评级依据是否齐全
主研究员ChatGPT 5.6 Pro
反方研究员MiniMax M3
法官GPT 5.6 Sol
02

主要数据

扣除必要投入后剩下的现金5/5 年为正
近年表现稳定
现金和借款现金多于有息借款
基础资料较完整
近年分红记录逐笔资料不足
需要补充资料

这些数据用于说明企业评级。页面不提供交易建议或价格信息。

03

评级依据

商业模式

重要

基础物业服务占收入七成,模式轻资产且具重复收费属性

需要留意高毛利园区及咨询服务几乎停滞,增长转向低毛利基础物业服务

竞争优势

重要

在管面积增长,但储备面积下降且退出率升至9.6%

需要留意退出面积升至在管面积9.6%,平均物业费连续两年无增长

公司管理与股东关系

重要

32.35%一致行动股东、关联方网络与购股权稀释需合并审视

需要留意合营公司占用人民币3.34429亿元免息且无固定还款期;新授962.204万份期权且计划仍可未来授出2.23145642亿份

分红与资金使用

关键

近一年常规现金分红港元0.16,额外的一次性现金分红另为港元0.08;2026年回购全部进入已回购但尚未注销的股份,不是注销回报;三次历史注销满足跨度和日期数,但最近120天条件失败

需要留意2025年后段至2026年7月的回购主要为已回购但尚未注销的股份,不是持续注销回报;2025年末期常规现金分红每股0.16港元,2026年6月23日除权;2025年额外的一次性现金分红每股0.08港元,2026年6月23日除权

经营和财务风险

关键

可能收不回的欠款增长121.1%,应收账款质量显著恶化;2026上半年住宅新开工下降24.1%,压制咨询与储备项目来源

需要留意贸易应收预期信用损失升至人民币7.24477亿元,特定拨备和核销明显上升

尚未证实的说法

重要

核心经营利润增长叙事与信用损失翻倍并存

需要留意“回购提升股东回报”叙事尚未转化为永久注销

需要重点核实的重大风险

关键

两年以上净应收约人民币9.03亿元,暂列需要重点核实的重大风险而非结论

需要留意现有计算结果股数3,403.319048百万股与香港交易所官方股数不符

数据是否可靠

关键

现有计算结果股数3,403.319百万与香港交易所官方已发行股份数不符;本地现金标签把定期存款并入现金等价物,并把受限资金纳入流动资产代理

需要留意现有计算结果将人民币70.06527亿元标为现金及等价物,审计值仅53.19928亿元
04

已核对的信息

01主研究的现金收支可持续性压力测试是否加入更高坏账率、核销和物业业主收费率下降情景?尚未查清

经审计年报确认贸易应收总额人民币5,824.074百万元、损失准备人民币724.477百万元,年内确认贸易应收减值人民币546.127百万元并核销人民币358.868百万元;输入 研究结论 已识别该风险,但 资料 未提供包含更高坏账率、核销及收费率下降的独立压力测试,截至本报告资料日期官方披露也不能证明研究模型已执行该测试,故关键问题尚未查清。

本项依据:1 项本报告资料日期前的来源
023,403.319048百万股是否错误混入潜在期权、旧数据库已发行股份数或复权股数,所有下游金额能否用香港交易所现时股数重新桥接?尚未查清

香港交易所官方报表确认不含已回购但尚未注销的股份已发行股份为3,120,750,476股、已回购但尚未注销的股份为33,438,000股、总已发行股份为3,154,188,476股,均与所用的3,403.319048百万股不符;但官方报表无法说明该数值是否来自潜在期权、旧资料库或复权口径,且相关下游资料尚未完成核对,因此关键问题仅部分确认。

本项依据:1 项本报告资料日期前的来源
03人民币7,006.527百万元由哪些审计报表项目组成,是否误把受限现金、定期存款或其他金融资产并入现金及等价物?已经查清

官方年报列示现金及现金等价物人民币5,319.928百万元、定期存款人民币1,686.599百万元及受限银行结余人民币586.629百万元。人民币7,006.527百万元恰等于现金及现金等价物加全部定期存款,确认本地字段把定期存款并入了现金及现金等价物标签;该7,006.527百万元本身不含另列的受限银行结余。

本项依据:1 项本报告资料日期前的来源
04主研究是否把7.1%的总收入增长误作各业务线普遍增长,并对园区及咨询服务停滞给予足够折价?尚未查清

官方年报确认总收入增长7.1%,物业服务增长10.0%,园区及咨询服务仅分别增长0.6%和0.4%,且后三者毛利率分别为14.3%、22.4%和27.4%;但主研究 研究结论 本身明确写明基础物业服务占七成且属低毛利业务,并未把7.1%表述为各业务线普遍增长。底层分部风险成立,不过“是否给予足够折价”不是官方来源能够查清的事实判断,因此这个重要问题整体保持未解决。

本项依据:1 项本报告资料日期前的来源
05退出面积增加究竟有多少来自主动清退低质项目、合同到期、竞标流失或业委会更换,净新增项目的同一批老店价格是否真的具备定价权?尚未查清

官方年报确认退出面积54.1百万平方米、占在管面积9.6%,平均物业费连续两年为每月每平方米人民币3.24元;但截至本报告资料日期的正式披露未按主动清退、合同到期、竞标流失或业委会更换拆分退出面积,也未披露可验证的净新增项目同一批老店价格,因此这个重要问题无法查清。

本项依据:1 项本报告资料日期前的来源
06这些合营公司资金占用的商业回报、董事会审批、少数股东利益保护、预计回收时间及后续减值测试是什么?尚未查清

官方年报确认应收一间合营公司人民币334.429百万元为免息且无固定付款期限,并披露向杭州健成贷款人民币194.118百万元及提供担保人民币92.706百万元;但未完整披露该资金占用的商业回报、具体审批和少数股东保护、预计回收时间或后续专项减值结论,因此不得推定已查清。

本项依据:1 项本报告资料日期前的来源
05

重要风险核查

尚未查清

官方股数不一致的底层事实已经确认,但错误根因及全部下游桥接尚未完成,网页核验为尚未核实,故按规则必须保持尚未核实。该数据质量错误本身尚未证明造假、严重治理侵害、现实偿债危机或商业模式结构性失效。

06

还需补充以下资料

  1. 请披露各业务线的可审计利润贡献、资本占用和可持续增速,以验证对园区及咨询服务停滞所采用的质量及估值折价是否充分。
  2. 请按主动清退低质项目、合同到期、竞标流失和业委会更换拆分2025年退出面积,并披露净新增项目的同一批老店物业费变化。
  3. 请披露人民币334.429百万元合营公司占款的商业回报、董事会审批、少数股东保护、预计回收时间及期后减值测试。
  4. 请提供加入更高坏账率、核销率和物业业主收费率下降情景的现金收支压力测试,并披露2026年期后回款。
07

主要资料来源